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　　再次嘗試突破

　　新時代策略研究

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　　策略觀點：再次嘗試突破

　　股市過去4個月震蕩，遲遲沒能突破，原因主要有：（1）股市新的上漲邏輯是經濟和盈利改善，但8-10月經濟預期有小幅的擾動，歐洲疫情二次爆發、國內房地產政策偏緊、8-9月經濟熱度一般。（2）之前周期股的關注度很低，配置周期對很多基金經理來說，心理障礙比較大，新的上漲邏輯構建的過程很慢。11月之後主要擔心逐步落地，歐洲新增病例下降、疫苗超預期、國內經濟熱度再次超預期。股市將會開始兌現對2021年經濟的樂觀預期，指數再次嘗試突破的基礎非常堅實。

　　（1）過去4個月股市震蕩的內在原因。我們認為股市過去4個月震蕩很重要的原因是，股市正在嘗試換一個新的上漲邏輯。4-7月的股市上漲，核心邏輯是「疫情不會變差了+貨幣寬鬆」，相對來說，更多的邏輯是提估值。雖然大宗商品的價格也在不斷上漲，但是主流的認識只是超跌后的恢復。8月份之後，股市上漲開始嘗試換新的上漲邏輯，越來越多的投資者開始認識到，經濟可能不只是超跌反彈，而是趨勢性回升。但是由於9-10月，旺季經濟數據開局一般、房地產調控、商品價格調整，導致邏輯切換的時候還是出現了些波折。

　　心理層面，新的上漲邏輯也對應著新的領漲板塊。之前周期股的關注度很低，配置周期對很多基金經理來說，心理障礙比較大，新的上漲邏輯構建的過程很慢。市場需要足夠長的時間才能學習和接受新的上漲邏輯，而且歷史上的風格切換都是需要通過調整或震蕩才能完成的。所以交易和心理層面的因素，也導致了過去一段時間的震蕩。

　　（2）再次突破的基礎更堅實了。童裝從經濟層面的很多變化來看，之前的很多擔心都在減弱，經濟的恢復力度正在越來越強。9-10月歐洲疫情出現了二次爆發，而從最近的數據來看，已經開始拐頭，雖然完全排除風險很難，但是至少階段性大幅惡化的風險下降了。集裝箱運價和吞吐量的數據從另一個角度證明了，疫情二次爆發后，對經濟的二次衝擊很小。

　　經濟層面的種種跡象表明，最近兩個月經濟的強度，相比較4-8月，變得更強了。童裝雖然疫情在冬季還有風險，但是從最近歐洲的新增數據和疫苗研發進度來看，進一步出現風險的概率下降了。所以，我們認為，指數再次嘗試突破的基礎更堅實了。

　　（3）12月不需要擔心年底結算。部分投資者擔心，到年底可能會有很多資管機構獲利了結，年底結算。從統計數據上，這一影響基本可以忽略。2000-2019年，12月市場漲跌概率均等，在下跌的時候，一般跌幅在6%以內，上漲的時候，區間比較寬，最高可達20%以上。

　　（4）短期策略判斷：準備迎接突破。我們認為，展望未來半年，隨著疫情逐步度過最危險的時候，經濟可能會持續超預期。周期金融將會出現戴維斯雙擊，驅動指數進入新的上漲。資金層面，公募基金髮行熱度依然很高，一般年底到第二年春季，資金活躍度會進一步回升，這會成為指數往上的重要力量。

　　行業配置建議：金融周期的領漲，如果從統計層面，很多時候是板塊輪動的末端，但是也有幾次是可以持續半年甚至更長的機會。核心差異在於經濟和盈利改善的幅度和持續性，我們認為這一次經濟改善的力度還會更強，時間上可能會持續到2021年底。金融周期的頂點一般會領先經濟的頂點，主要觸發因素是貨幣的全面收緊，時間大概率要等2021年二季度。重點關注有色、化工、汽車、機械、券商、銀行。

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　　上周市場變化

　　上周A股部分上漲，其中上證50（2.54%）、上證綜指（0.91%）和滬深300（0.76%）領漲。申萬一級行業中，銀行（4.38%）、非銀金融（3.91%）和採掘（2.70%）領漲，家用電器（-3.63%）和計算機（-3.27%）領跌。概念股中，打板指數（7.04%）、稀土指數（6.06%）和航母指數（3.05%）領漲，黃酒指數（-7.20%）、領漲龍頭指數（-5.88%）和互聯網營銷指數（-4.78%）領跌。